لطالما شكّلت سندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول المقومة بالدولار الأمريكي ملاذًا آمنًا عالميًا لأجيال. هذا الأسبوع، انتبه المستثمرون العالميون إلى احتمالية أنها ليست آمنة تمامًا، وليست ملاذًا آمنًا على الإطلاق.
والأيام التسعة الماضية سوف تترك أثرها على التاريخ الاقتصادي، حيث تم ضغط التحولات في النظام التجاري العالمي والأسواق المالية التي عادة ما تستمر لسنوات في كل دورة إخبارية.
سيكتب الناس كتباً عن أبريل 2025 بنفس الطريقة التي كتبوا بها عن يوليو 1944 ، أو أغسطس 1971، أو سبتمبر 2008 .
شهدت السياسة التجارية تحولات جذرية، إذ يفرض أكبر اقتصادين في العالم ضرائب على واردات بعضهما البعض بنسبة تزيد عن 100%. وإذا استمر هذا الوضع، فسيؤدي إلى إغلاق التجارة بين الولايات المتحدة والصين.
ولكن الطريقة الغريبة التي تفاعلت بها أسواق السندات والعملات هي التي تثير أكبر قدر من القلق بشأن مسار الثقة العالمية في النظام المالي الذي يتمحور حول الولايات المتحدة والذي ساد منذ نهاية الحرب العالمية الثانية.
في الأسبوع الذي شهد بيع الأسهم والأصول الخطرة الأخرى، حدث نفس الشيء مع سندات الخزانة الأميركية والدولار الأميركي.
هذا ليس طبيعيًا. ففي فترات الاضطرابات الشديدة السابقة، مثل سبتمبر/أيلول ٢٠٠٨ والأيام الأولى للجائحة عام ٢٠٢٠، ارتفع الدولار مع بحث المستثمرين العالميين عن ملاذ آمن.
كان أحد العناصر الرئيسية لتلك الأزمات، في الواقع، نقصًا عالميًا حادًا في الدولارات، لدرجة أن الاحتياطي الفيدرالي اضطر للتدخل لتلبية الطلب، من خلال خطوط مقايضة عالمية وإقراض طارئ للبنوك الأمريكية. لكن هذا النقص لم يحدث هذه المرة.
وكتب كريشنا جوها من شركة إيفركور آي إس آي أن التداول هذا الأسبوع أظهر “مزيجًا نادرًا وقبيحًا ومقلقًا من تحركات السوق”.
وقد بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات 4.57% اعتبارًا من الساعة 11 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم الجمعة. هذا المستوى ليس مثيرًا للقلق (كانت أسعار الفائدة أعلى حتى يناير الماضي)، ولكن سرعة واتجاه حركة العائدات مثيرة للقلق.
كان العائد على السندات لأجل 10 سنوات أقل من 4% قبل أسبوع.
في غضون ذلك، انخفض مؤشر الدولار – قيمة الدولار مقابل ست عملات رئيسية أخرى – بنسبة 3.4% منذ يوم الثلاثاء، وبنسبة 9.2% منذ منتصف يناير. وتُعدّ هذه تقلبات هائلة، مقارنةً بأكثر أسواق العملات العالمية سيولة.
يشير هذا إلى أن القيادة غير المنتظمة، والعجز المالي المتضخم، والعلاقات الدبلوماسية المتآكلة بسرعة تجعل المستثمرين العالميين حذرين من التعرض المفرط للولايات المتحدة.
كتب جورج سارافيلوس، استراتيجي العملات في دويتشه بنك، أن السوق “تعيد تقييم الجاذبية الهيكلية للدولار باعتباره العملة الاحتياطية العالمية وتخضع لعملية سريعة من إزالة الدولرة”.
تجدر الإشارة إلى أن هذا الأمر قد ضاع إلى حد ما في خضم الأخبار نظراً لتحولات التجارة والسوق، ولكن هذا الأسبوع أيضاً أقر مجلس النواب مخططاً للميزانية يضع الأساس لتمديد التخفيضات الضريبية التي أقرها الرئيس ترامب في عام 2017.
ويسمح مشروع القانون للكونغرس برفع العجز المالي بما يصل إلى 5.8 تريليون دولار على مدى العقد المقبل، نسبة إلى القانون الحالي الذي تنتهي بموجبه تخفيضات الضرائب هذه في نهاية العام.
لم يكن إجراء الكابيتول هيل حافزًا واضحًا لتحركات سوق السندات. ومع ذلك، فهو يُبرز المخاطر التي يخوضها المستثمرون بإقراض دولة تعاني بالفعل من عجز وديون مرتفعة.
على المدى القريب، يعني هذا أن المستثمرين لن يستفيدوا من تأثير الاحتماء المعتاد. إذا كانت لديك محفظة استثمارية من الأسهم والسندات، فمن المفيد أن يتحرك أحدهما صعودًا وهبوطًا، ولكن هذا لم يحدث هذا الأسبوع.
وفي الأمد المتوسط، قد يعني هذا ارتفاعاً هيكلياً في أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ومزيداً من الضغوط السوقية لتقليص العجز.
وعلى المدى الطويل، إذا ثبت أن هذا يمثل حقا بداية لإعادة ترتيب النظام الاقتصادي العالمي والتجارة والتدفقات المالية، فإن العواقب ستكون واسعة النطاق إلى حد يصعب معه حتى التنبؤ بها.
وقد تتصرف الأسواق بغرابة، وربما لن يكون هذا سوى بضعة أيام تداول مضطربة. لكن أهم الأسواق المالية في العالم – للدولار وسندات الخزانة – تُشير إلى أن شيئًا أساسيًا يتغير تحت أقدامنا.
